Що таке хеджування ризиків

Хеджування (від англійського hedge – «обмежувати; гарантія, страховка») – комплекс заходів, спрямованих на страхування ризиків учасника фінансового ринку. У більш простому та звичному розумінні, хеджування означає домовленість про купівлю або продаж чогось (товару, валюти, ЦБ) за певну вартість у майбутньому. Це робиться з метою максимально знизити ризики, спричинені непередбаченими коливаннями ринкової вартості об'єкта хеджування надалі. Таким чином, маючи точну ціну здійснення угоди в майбутньому, обидва суб'єкти фінансового ринку перестраховуються від несподіваних коливань ціни. А самих фінансистів, які організовують подібні угоди (хеджування) для інших або між собою, називають хеджерами.

Історія хеджування

Свої витоки, хеджування бере з Японії. Сільськогосподарський устрій цієї країни середини минулого тисячоліття практично повністю залежав від погоди. Дощі визначали рівень урожаю, а від нього вже формувалася вартість продовольства та, зрештою, популярного за всіх часів рису.

Землевласники, що займаються культивуванням цієї культури, хотіли появи стабільності та впевненості у завтрашньому дні. Проблема полягала в тому, що ціна рису не залежала від прогнозованих речей, тому була непостійною величиною – функцією від погоди. Це сприяло пошуку нових способів застрахувати своє фінансове становище. Незалежно від погоди в майбутньому, під час збирання врожаю обидві сторони здійснювали угоду за заздалегідь обумовленою вартістю.

Можливих наслідків тут кілька:

• Вартість вища, ніж поточна над ринком. Продавець незадоволений, але має продати свою продукцію. Клієнт залишається у виграші.
• Вартість нижче, ніж поточна над ринком. Фермер продає рис за вищою вартістю.
• Ринкова ціна відповідає раніше обумовленій. Усі сторони залишаються у своїх інтересах.

Приблизно і виникли перші ф'ючерси, і навіть перші договори хеджування.

Хедж продавця та хеджування за типом активу

Хедж продавця – це операція, спрямована на зниження ризиків від придбання компанією оптової (або роздрібної) партії товару через коливання ринку чи інші фактори фінансової системи. Процедура хеджування забезпечує фінансовий захист і стабільність операції, наприклад через можливість падіння попиту, зміни вартості і т.д. На практиці виділяють кілька видів хеджування на кшталт активу:

• Чисте. У цьому випадку хеджуючий договір полягає на той самий тип активу (званий базовим).
• Перехресне. Таке хеджування полягає у перехресному укладанні контрактних зобов'язань на альтернативний тип (актив, що не є базовим, а доповнює його або є прямою заміною). Як приклад: фінансист хоче перестрахувати свої вкладення та прибуток від збільшення цін на ринку наступного року. При цьому він полягає ф'ючерс на біржовий індекс компанії, а не її акції (що є її базовим активом).

Як використовують хеджування професіонали

Початківцям увійти в курс справи та впоратися з операціями хеджування буває не просто. Це прерогатива фахівців, які можуть витягувати звідси максимум. Операції хеджування використовують банки, середні та великі компанії. Але, щоб краще зрозуміти і розібратися в біржових інструментах цього терміну, спробуємо розглянути таку ситуацію.

Наприклад, певна фірма займається організацією авіаперельотів. Більшість кошторису підприємства йде на закупівлю палива - авіаційного гасу. А значить, бюджет компанії безпосередньо пов'язаний з паливом і значною мірою залежить від нього. При цьому на етапі планування кошторису на наступний квартал (можна використовувати будь-який часовий проміжок), керівництву відомо, яку кількість гасу потрібно закупити. Але якщо паливо збільшитись у вартості, це серйозно вдарить по фінансових можливостях компанії. Як бути в цьому випадку, щоб не залишатися в мінусі та прогнозувати стабільне зростання?

В даному випадку, команда фахівців приймає очевидне рішення - захеджуватися ф'ючерсами, що є хеджування. Щоб компенсувати наслідки негативного для себе сценарію динаміки фінансового ринку, підприємство купує ф'ючерсні контракти на нафту з огляду на обсяги майбутніх закупівель. Збільшення вартості нафти при цьому ніяк не позначиться на раніше складеному фінансовому кошторисі компанії, оскільки вона отримає прибуток від продажу ф'ючерсних контрактів. Тобто. різницю у вартості палива їй вдасться погасити за рахунок отриманого додаткового прибутку. А якщо котирування на нафтопродукти впадуть у ціні, то ф'ючерсні контракти також зазнають збитків, але при цьому знизиться вартість палива. А це знову грає компанії на руку.

Подібна ситуація може статися і з підприємством, що реалізує роздрібні постачання іноземних автомобілів. Умовна компанія – автосалон, що закуповує Мерседеси або БМВ, розплачуючись у європейській валюті під час продажу авто, отримує дохід у гривнах. При цьому, тут ризик заснований на співвідношенні курсу гривна до євро, який без видимих причин може послабитися. Причому 2-5% буде цілком відчутним значенням, але це типова ситуація для вітчизняного ринку за кілька днів. У цьому випадку компанія буде змушена закупити машини на ту саму різницю дорожче, що вплине на вартість її продажу, і відповідно на попит. Виникає те саме резонне питання: як бути в цьому випадку, щоб не втратити доходи та клієнтів?

Щоб вирішити проблему, керівництво автосалону може сформувати хедж-портфель, який буде складатися з довгих позицій на валютному ринку (євро до гривні). При зниженні курсу вітчизняної валюти такий портфель принесе салону гарний прибуток. А це, у свою чергу, зменшить фінансові проблеми від зниження попиту та обсягу продажу. Зростання курсу, як і в попередньому прикладі, дозволить керівникам компанії виставити комфортніший для кінцевого покупця цінник.

Які інструменти дають змогу формувати хедж-портфелі?

Хеджування ризику здійснюється за допомогою спеціальних біржових інструментів. До таких відносять:

• ф'ючерси;
• опціони;
• свопи.

Почнемо по порядку. Ф'ючерс (також позначаються ф'ючерсні контракти) є похідним фінансовим інструментом, що повторює динаміку вартості базового (головного) інструменту. Наприклад, умовний ф'ючерс Si відповідає динаміці співвідношення курсу валют, а тому може застосовуватися як інструмент хеджування.

Йдемо далі. Опціони – це класичні біржовий інструмент, що надає власнику право на придбання або продаж того чи іншого головного активу в майбутньому за вартістю, яка була встановлена на момент придбання опціону. Його ціна може визначається такими параметрами:

• вартість головного активу;
• волатильність самого фінансового інструменту;
• період часу, який проходить до експірації опціонів (вчинення кінцевої угоди).

У порівнянні з ф'ючерсами, власники опціонів мають цілком певний і фіксований збиток, який дорівнює вартості покупки. Це означає, що будь-хто, хто тримає цей інструмент, заздалегідь усвідомлює можливі ризики і готовий на них іти. І за негативної динаміки фінансового ринку (зниження вартості головного активу), опціон принесе власнику прибуток. При цьому ціна цього інструменту розраховується за формулами та на графіку відображається у вигляді свічки (класична ілюстрація на біржовому ринку). Для їх підрахунку використовують опціонні калькулятори. А сама операція хеджування вважається доцільною тільки в тих випадках, коли фінансовий ринок сильно коливається (є нестабільним), що дозволяє прогнозувати подальші стрибки ціни та сплески волатильності.

Що дає хеджування?

За своєю суттю, хеджування полягає у балансуванні зобов'язань готівкового ринку активів (як товарів, так і цінних паперів чи валюти) та зворотних за рухом на ф'ючерсному ринку. Крім ф'ючерсних операцій, хеджування також можуть називати операції з форвардними контрактами або, як уже згадувалося, опціонами. Результатом операції, перш за все, є зниження ризиків, але це веде до зменшення можливого прибутку.

Залежно від учасника фінансового ринку, виділяють хеджування покупкою та продажем. У першому випадку (довгий хедж), йдеться про купівлю ф'ючерсу, що забезпечує власнику страховку від коливань цін надалі на головний актив. Хедж продавця (також званий короткий хедж) – це продаж ринку реального товару чи послуги, з продажем термінових фінансових інструментів, які забезпечують страховку у разі зниження вартості активів у майбутньому.

Основною метою страхування ризиків є захист учасника операції від коливань фінансового ринку, зниження попиту, товарних активів, зміни курсу валют, процентних ставок тощо. Наприклад, якщо інвестор зібрав портфель акцій, де є акції “Газпрому», але він остерігається падіння вартості даного інструменту. Розумним рішенням йому буде придбання пут-опціону або відкриття короткої позиції з ф'ючерсу. В обох цих випадках він перестрахування цінності своїх активів для себе від раптового зменшення ринкових цін на ці фінансові інструменти.

Хедж покупця (інвестора)

Ця операція можлива у тому випадку, коли підприємство, метою якого є закупівля товарів, планує знизити ризики, пов'язані з можливим збільшенням вартості цих товарів. Хедж покупця спрямований на страховку інвестора від ризиків, які в майбутньому можуть призвести до погіршення умов угоди. До таких умов відносять:

• повна відсутність чи невеликий (недостатній) обсяг пропозиції;
• незручні для покупця умови постачання;
• обмежені для покупця терміни постачання.

Важливо розглянути операції хеджування, які у разі є доцільними для покупця. До них відносять покупку форварда, ф'ючерсного договору, опціону або його продаж. Вибір конкретного фінансового інструменту залежить від ситуації та ніші, у якій функціонує компанія.

Переваги хеджування

Основними перевагами операції хеджування є:

• Ефективне зниження фінансових ризиків.
• Зменшення операційних ризиків, що пов'язані з діловим та організаційним циклами (постачання та відвантаження товару, навігація, логістика тощо).
• Немає фактора нестабільності, а натомість прогнозованість та фінансова стійкість.
• Прийняття управлінських та менеджерських рішень стає значно простішим, а також дозволяє гнучко вибудовувати систему за рахунок великої кількості контрагентів, фінансових інструментів, а також умов угоди.
• Зменшення витрат на залучення додаткових каналів фінансування (зокрема довгострокових інвесторів).

Переваги хеджування очевидні всім учасників фінансового ринку. І за правильного підходу, дана операція є доцільною у будь-якій кон'юнктурі ринку.

Недоліки хеджування

Розглядати хеджування як панацею від усіх хвороб також не варто. Крім очевидних переваг, вона має й недоліки, які при не грамотному управлінні переростуть у серйозні проблеми для керівництва компанії. Серед таких мінусів:

• Пряма відмова від можливого прибутку, який отримується у вигляді бонусу від динаміки цін на активи.
• Додаткові витрати, спрямовані на відкриття та виконання угод, що хеджують, підтримка відповідних зобов'язань.
• Ризик появи нових регулюючих положень у законодавчій, економічній та податковій базах. До таких відносяться: запровадження додаткових мит, зборів та акцизів. Подібні нововведення не тільки зроблять хедж малоефективним, а й можуть зробити його фінансово невигідним.
• Обмеження біржі.
• Зростання кількості та структури угод, що здійснюються.

Як і будь-яка операція на біржі, хеджування це додаткові зобов'язання. Їх потрібно виконувати, що потребує часу та грошових витрат. Якщо прийняті керівництвом рішення виявляються малоефективними, то операція хеджування завдає збитків.

Хеджування за типом хеджуючих інструментів

Операція хеджування здійснюється у компаній за рахунок використання певних комбінацій похідних/термінових інструментів. Цей список відомий усім учасникам біржі та складається з 4 базових позицій: форвард, ф'ючерс, опціон та своп. Кожен з них має свої особливості та застосовується керівниками компаній у своїх ситуаціях і для досягнення певних цілей.

Основна риса профі в хеджуванні - розробка оптимальної стратегії використання бази інструментарію. Це має спричинити вагоме зменшення ризиків для бізнесу клієнта. А тепер розберемо кожен інструмент трохи докладніше.

Форвард

Форвард, чи форвардний договір, є операцію з купівлі-продажу активів, але з відкладеними за часовими рамками зобов'язаннями. Таке хеджування працює наступним чином: на час купівлі активу його вартість фіксується, разом з видом і кількістю товару. Реалізація чи постачання товару узгоджуються певну дату у майбутньому, яка прописується заздалегідь у складеному і підписаному обома сторонами договорі. Залежно від того чи іншого боку договору, розрізняють форвард реалізацію чи придбання.

Основні умови укладання форвардного контракту у хеджуванні:

• сторони (той, хто продає та той, хто купує);
• тип (сертифікація), а також партія (обсяг/кількість) товарів;
• ціна (форвардна вартість або курс);
• погоджена дата, яку відбувається поставка (чи розрахунок).

Під час укладання форвардного договору, обидві сторони хеджуються, цим убезпечивши себе від потенційних ризиків динаміки коливань вартості базового актива. Як актив може виступати: валюта, сировина, урожай і т.д.

Без включення додаткових пунктів у вихідній формі форвардний контракт носить поставкову форму. Тобто. продавець товару здійснює постачання предмета купівлі-продажу. Тільки це відбувається не відразу, а із заздалегідь обумовленою відстрочкою.

Ф'ючерс

Форвардні контракти – це не просто зручно, це справжній прорив у скоєнні безризикових та прагматичних угод. Хеджування за допомогою ф'ючерсів надає гравцям прозорі умови співпраці. Але при цьому є кілька факторів, що зупиняють.

Перший - форвард є негнучким договором (як і будь-яка інша подібна операція). Якщо гравець захоче вийти з зобов'язань або змінити правила - доведеться постаратися, отримавши на це згоду контрагента і відмінну рекомендацію в Цивільному кодексі. Все це може призвести до підводного каміння, що виходить компанії або банку у вигляді пристойного штрафу, пені або неустойок.

Другий фактор, що зупиняє, - гарантії. Немає жодних гарантій, що продавець у визначений час зможе поставити товар. Також, як і немає гарантії, що потенційний інвестор не пропаде з грошима раніше обумовлені терміни. Єдиним рішенням у разі є суд. Учасники швидких угод вигадали новий фінансовий інструмент – ф'ючерс. Саме він представляється як універсальна альтернатива на біржі.

Ф'ючерс є простим біржовим договором. Можна купувати або продавати скільки завгодно цих інструментів, роблячи це щодня/годину/хвилину. Перевагою такого рішення є кількість основних показників. Їх лише дві – ціна та терміни виконання.

Опціони

Контракт цього типу зробив терміновий фінансовий ринок більш гнучким та універсальним. Опціон надає покупцеві повне право придбання або продажу певного базового активу за цілком певною вартістю та у конкретно призначений день. Але такого обов'язку в нього немає. І лише продавець опціону має виконувати вимогу власника. В обов'язковому порядку.

Цей фінансовий інструмент із усіма правами, що з нього випливають, коштує певних грошей. Ціну за опціон прийнято називати премією. Вона і є прямим доходом продавця активів.

Опціон використовують переважно на біржах. Хоча в окремих випадках мають місце і угоди з опціонами поза біржею. Найменування фінансового інструменту на купівлю зветься кол-опціоном, а на продаж - пут.

Залежно від виду активації опціонів виділяють європейський та американський. У першому випадку, власник має право вимагати його виконання виключно на заздалегідь визначену дату. Власники американських опціонів можуть зробити це у будь-який день звернення контракту.

Вартість придбання чи продажу базових активів, що визначаються положенням опціону, називають забастовкою. Резюмуючи, біржовий договір у вигляді опціонів характеризується такими параметрами:

• тип (кол або пут);
• вихідний актив;
• терміни приведення у дію;
• страйк-вартість;
• премія, одержана за продаж.

Валютний своп

Типове уявлення валютного свопу – це стандартний продаж валюти за гривні з обов'язковим її викупом у майбутньому. Є варіантом угоди REPO – repurchase agreement.

Головне завдання використання валютного свопу – отримати фінансування під іноземну валюту без фінального продажу. По суті, це своєрідний кредит під заставу долара чи євро. А ставка за цим фінансовим інструментом є процентною ставкою цього кредиту. Вона визначає ціну зворотного викупу коштів.

Хеджування по відношенню до часу укладання базової угоди

Насправді виділяють кілька видів хеджування на час укладання базової угоди. А саме:

• класичне хеджування При цьому страхування ризиків відбувається вже після угоди з активом, що підлягає захисту. Прикладом такого хеджування є купівля опціону на подальший продаж акцій, що є у компанії;
• передбачаюче хеджування. У разі страхування ризиків відбувається у вигляді угоди, яка полягає ще до придбання чи продажу активу. Прикладом такого хеджування є покупка ф'ючерсів.

Обидва варіанти хеджування даного виду розрізняються лише часом, що відбувається між двома сторонами угоди.

Хеджування за величиною страхованих ризиків

Насправді виділяють кілька видів хеджування за величиною страхованих ризиків. А саме:

• Повне хеджування. В даному варіанті операція хеджування захоплює повний обсяг угоди.
• Часткове хеджування. Такий варіант операції хеджування відноситься не до всього обсягу угоди, а лише до певної частини (обсягу). Часткове хеджування найбільш раціонально використовувати при стабільніших угодах, де ймовірність ризиків прагнути нуля.

Види хеджування

Види хеджування розрізняють кількома критеріями. Залежно від виду базового активу інструменту термінових угод, виділяють: ·

• Пряме хеджування. Операція, в якій обидва активи (базисний і хеджується) збігаються між собою. У поодиноких випадках допускається близька заміна;
• Перехресне хеджування. В даному випадку говорять про операції, в яких актив, що хеджується, частково або повністю відрізняється від базисного. Але вони мають бути пов'язані між собою у вигляді технологічного чи економічного аспектів.

Також хеджування розрізняють щодо покриття обсягів ризику. Як уже згадувалося, буває повне та часткове хеджування. При повному гарантує захист від ризиків усієї суми (цей варіант означає, що навіть якщо ціна на товар зміниться, власник фінансового інструменту не зазнає пов'язаних з цим втрат).

У чому полягає стратегія хеджування

Більшість гравців на біржі можуть суттєво знизити ризики від проведення фінансових операцій за рахунок використання стратегій хеджування. Для цього досить просто відкривати позицію, протилежну поточній угоді. Щоб розібратися в тонкощах стратегій, розглянемо кілька найпоширеніших випадків.

Пряме хеджування

Вважається найпростішою стратегією хеджування. Її суть також проста: якщо трейдер має довгу позицію щодо валютної пари, то він одночасно займає коротку позицію за тими ж базовими активами. Суть такого методу хеджування в торгівлі за допомогою двох різних каналів одним і тим самим активом, не закриваючи угоди. При цьому також можна фіксувати збитки та обнулювати свої дії. Теоретично, цей метод передбачає, що положення спекулянта залишається стабільним незалежно від динаміки фінансового ринку.

В результаті можна зробити висновок, що пряме хеджування - не є добрим і швидким способом заробляти гроші. Це швидше ефективний захист та гарантії при відкритті другого різноспрямованого ордера. При цьому можна зафіксувати, який із двох напрямків виявиться збитковим і згодом закрити його.

Хеджування із застосуванням відразу кількох валют

Не всі постачальники валюти сприяють прямому хеджування. Особливо це стосується США, де національна ф'ючерсна асоціація наклала на нього вето. Тому компанії, які прагнуть заробити на валютному ринку, використовують стратегію хеджування кількох валют.

При цьому трейдер вибирає відразу дві позитивні валютні пари, пов'язані між собою, а потім приймає зворотні позиції щодо цих пар. Найчастішим прикладом такого хеджування є відкриття довгої позиції щодо фунта і долара, а після відкриття короткої позиції щодо євро та долара.

Вибір такої стратегії у великій кількості випадків принесе втрату позицій підприємства з англійської валюти. Але ці втрати компенсуються за рахунок коротших позицій євро та долара. Аналогічно спрацює падіння долара, компенсація виллється у втратах коротких позицій щодо євро.

Але ця стратегія хеджування має і свої мінуси, ризики. Вони у тому, що ліквідність різних ринках також динамічна. А тому її зміна відобразить збитки одразу на кількох валютах. В результаті, учасник ринку зазнає збитків одразу по всіх позиціях.

Хеджування опціонами

Валютні опціони набрали великої популярності за останні кілька років фондового ринку. Їх використовують як альтернативу класичному хеджування. Головною стратегією тут виступає кол-опціон. Саме цей страховий продукт дозволяє спекулянту набуває зарубіжної валюти за заздалегідь узгодженим обмінним курсом і до фіксованої дати. При цьому, трейдер має право сам використовувати зворотний пут-опціон, суть якого у продажу валютної пари за певним курсом.

Всі перераховані варіанти не зобов'язують виробляти обмін. Хоча й очікується, що саме власник опціонів виплачуватиме премію за можливість обмінювати валютні пари. Такий підхід називають оплатою за ризики.

Виплати за опціонами (премії хеджування) часто бувають досить пристойними. А тому цей фінансовий інструмент підходить далеко не всім роздрібним трейдерам. Метод найактуальніший для хеджування великими компаніями та міжнародними корпораціями. Цим вони практично усувають ризики непередбачених та невиправданих витрат на проведення зовнішніх транзакцій.

Форвард як інструмент хеджування

Хеджування може проводитися за допомогою багатьох стратегій. І в даному випадку опціони є найякіснішою альтернативою. Але все ж таки вони далеко не універсальні, а тому багато (як дрібні, так і великі) гравці, часто вдаються до форвардних контрактів.

Цей вид хеджування у тому, що інвестор гарантовано отримує фіксований прибуток за свої вкладення. Вона залежить від зовнішніх чи внутрішніх чинників ринку, а тому стабільна протягом обумовленого тимчасового проміжку.

Як приклад, можна розглянути фермерське господарство, де власник продає свій урожай за заздалегідь обумовленою вартістю. Це надає певний зиск для власника врожаю, зменшуючи ризики, а тому така угода захищена операцією хеджування.

Підсумки

Хеджування надається затребуваною операцією на сучасному фінансовому ринку. Страховка від ризиків - це прерогатива великих компаній і корпорацій, але нею також успішно користуються і дрібніші учасники біржі. Великий вибір стратегій дозволяє кожному спекулянту мати свій, унікальний апетит на ризики. А тому не може існувати правильна або неправильна стратегія хеджування. Кожен має право вибирати той спосіб захисту від фінансових втрат, який для нього є оптимальним у сформованій кон'юнктурі.